政策制定者的审慎与市场参与者的期待之间，隔着一道由通胀数据和关税政策筑起的高墙。

北京时间7月31日凌晨，美联储再次按下“暂停键”，宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%之间不变，这是今年连续第五次维持利率不变。

与以往不同的是，30多年来首次有两位理事同时投下反对票，认为应当立即降息25个基点。

美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上给市场的降息热情泼了一盆冷水：“我们尚未对9月做出任何决定，现在判断是否降息言之过早。”这番表态让9月降息概率从会前的65%骤降至50%以下，全年降息预期也从1.48次回落。

01 历史性分歧，7月会议暗流涌动

美联储7月FOMC会议结果看似平静，实则暗流涌动。会议以9-2的投票结果维持利率不变，两位由特朗普任命的理事沃勒和鲍曼投下反对票，主张立即降息25个基点。

这种分歧程度在美联储历史上实属罕见。东吴证券报告指出，这是“30多年来首次有两位理事反对主流决策”。

鲍威尔在发布会上试图淡化这一分歧，表示“预计异议将在第二天左右得到解释”。但市场已敏锐捕捉到美联储内部的政策路径分歧正在加剧——一派关注经济放缓风险，另一派则更担忧通胀韧性。

会议声明仅小幅修改经济描述，提到上半年经济增长“有所放缓”，并删除了6月声明中关于经济前景不确定性“减弱”的表述。这种微妙变化为未来政策转向埋下伏笔。

02 通胀与关税，两大拦路虎挡道

美联储迟迟不降息，背后有两大关键因素掣肘。鲍威尔在发布会上直言不讳地指出：“通胀相较就业目标距离实现更远”，因此政策利率仍需保持限制性。

通胀数据令人担忧。尽管核心PCE有所回落，但仍超4%，远高于2%的政策目标。更棘手的是，特朗普政府的关税政策正在推高商品价格。

鲍威尔特别提到，“核心通胀中约30%至40%的影响可能来自关税”。

关税对通胀的传导效应尚未完全显现。ZFX山海证券分析指出，特朗普政府加征的关税暂处豁免期（原定2025年7月9日到期），“若豁免终止且谈判未果，进口商品价格将飙升，直接推高通胀”。

美联储面临的困境在于，关税对通胀的影响“可能比预想的更慢”，且评估这些影响“尚处于早期”阶段。在不确定性高企的环境中，政策制定者选择按兵不动成为最安全的选项。

03 经济数据表象下的真实疲软

表面看，美国经济数据仍具韧性。第二季度GDP年增率达3.0%，超出市场预期；7月ADP私人就业新增10.4万人，高于预估的7.5万人。然而，深入分析会发现经济增长动能正在减弱。

鲍威尔在发布会上透露关键信息：“过去几年非常强劲的消费者支出开始放缓”，并且“不认为减税法案对经济构成强刺激”。这些表态暗示美联储对经济增长前景持谨慎态度。

PGIM首席经济学家Tom Porcelli指出：“尽管表面数据强劲，但消费与劳动市场动能在减弱，美联储应该已具备足够降息条件，但因‘通膨短期论阴影’导致官员反应更谨慎。”

劳动力市场同样呈现矛盾信号。虽然失业率稳定在4.2%，但新增岗位减少，私营部门就业机会略有下降。美联储声明也不得不承认：“经济前景不确定性仍然高企，通胀和就业目标均面临风险”。

04 市场预期分化，机构激辩降息时点

7月会议后，市场对未来降息路径的预测出现明显分歧。联邦基金期货显示，交易员将9月降息概率从65%下调至45%-50%区间，全年降息预期也从44个基点降至39个基点。

各大机构观点呈现两派对立：

摩根投信持保守观点，预计最快10月才降息1码（0.25%），全年降息不超过2码。

高盛、花旗、富国银行和瑞银则相对激进，预测9月可能启动降息，全年降息幅度达75-100基点（3-4码）。

交银国际在最新报告中支持保守阵营：“预计至2025年底，全年减息在1-2次，而首次减息可能在第四季度”。东吴证券同样预期“9月降息将延后至25Q4”。

对于2026年，市场则预期更加宽松。东吴证券报告指出：“当前市场预期2026年的3次降息或上修至4次及以上”。这种长期预期反映出市场认为美联储只是推迟降息而非取消降息。

05 市场反应与投资策略调整

政策风向转变引发金融市场剧烈波动。决议公布后，美元指数上涨0.96%，报99.82点，创下5月29日以来最高水平。黄金则下跌超过1%，报每盎司3275.92美元。

债市反应尤为敏感。2年期美债收益率上升5.7个基点至3.932%，10年期上升4.4个基点至4.372%。利率预期的重新定价导致美债遭抛售。

东吴证券预测，降息预期修正可能导致“2、10年美债利率在8-9月分别上行至4.05%、4.5%”。

面对不确定性增加的环境，摩根投信建议采取多元化配置策略：

股市方面，关注金融、医疗保健与公用事业等防御型类股，这些行业在经济下行时通常能保持相对稳定的获利表现。

债市方面，寻找具有高信评、低违约率特性的债券，金融债被视为稳健选择。

降息延迟也提升了另类资产吸引力。分析师预期，美国REITs将受益于未来降息环境，因融资成本降低可能提升其获利空间。黄金作为传统避险资产，在政策不确定时期仍被看好有挑战新高的潜力。

随着8月下旬杰克逊霍尔全球央行年会临近，市场目光聚焦于美联储官员会否释放政策转向信号。但交易员们已开始调整策略，全年降息预期从44个基点降至39个基点，美债收益率全线上扬，2年期与10年期利差缩窄至43个基点。

投资机构交银国际判断：“首次减息可能在第四季度”，关税影响的滞后性让美联储有理由继续观望。这场货币政策博弈中，通胀数据和关税政策已成为美联储手中最重的筹码，而市场只能耐心等待下一个数据点的到来。#夏季图文激励计划#

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