不管是全面牛市，还是结构性牛市，反正机构对当前处于牛市环境的论调，还是相对比较统一的。

尽管如此，但不像去年“924”行情，在美联储降息和国内货币政策转向后，几乎所有板块都乘着利好大涨了一波。

今年，风格切换似乎成了唯一确定的。对比之下，你以为涨得很好的板块，实际上并没有涨多少。比如，大家认为的牛市旗手券商，从属于非银金融板块，今年的涨幅还不及商业零售。

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券商很差吗？

关乎先进生产力的AI科技人气很高，故事性很强，市场潜力很大，板块个股时不时创新高；而得到政策照顾的生物医药，似乎都比券商有预期。

对比之下，券商更像是一个“过了气”的老大哥，稳定性强，但没啥新故事可言。

但如果从当下盈利能力上讲，很多科技公司盈利能力并不强，而券商却算得上稳。

今年上半年，42家上市券商的经营业绩显著改善。营收方面，合计达到2518.66亿元，实现11.37%的同比增长；盈利端表现更为突出，合计归母净利润达1040.17亿元，同比激增65.08%。华西证券、国联民生同比增长超10倍。

受到合并重组等利好影响，券商净资本也有不小的增长。

截至今年6月，净资本超200亿元的上市券商已达26家。与此同时，行业内也涌现出一批资本巨擘，国泰海通、中信证券和中国银河的净资本规模均超过了1000亿元。

截至目前，券商ETF还未能突破去年国庆节时达到的高点。除了几个涨势耀眼的独苗外，为何整个券商还没有突破性的表现？

差一些超预期事件

当光伏、快递行业都在反内卷的时候，券商某种程度上在打“价格战”（但不完全），这点在券商交易佣金上体现得十分明显。

经纪业务方面，2025年券商手续费普遍下调，部分券商新开户佣金率已低至万0.8，ETF交易佣金低至万0.5。

一方面，降佣背后是国内多家上市券商面临的竞争问题。券商业务模式相似度较高，缺乏竞争力，是比较鲜明的原因。

据相关统计，中信证券、国泰海通、广发证券等虽分仓佣金收入排名靠前，但较去年同期均有不同程度下滑。华源证券、华福证券等中小券商则通过低佣金策略吸引用户。

另一方面，是受到政策引导与金融科技革新的影响。金融科技的应用降低了交易服务的边际成本，而政策环境也为佣金市场化调整提供了条件。

投行业务方面，受到IPO政策调整的影响，整体有所收缩。根据清科研究中心统计，2024年中企境内外上市195家，同比下降51.1%。

其中，A股市场上市企业数量为100家，相比2023年的313家降低了68.05%。

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2025年以来，Wind资讯显示，按照上市日期计算，A股市场共计71家企业完成了发行，在余下的3个月里，是否能够超过去年的数量，其实预期不是很高。跟前几年同期相比，确实下滑了不少。

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去年“924”行情点燃了大家的交易热情，行情好的时候，大家交投活跃度高；一旦行情转变，交易又冷淡下来。作为拉动指数的大块头之一，也不排除，还没轮到它上场表演。

接下来，怎么看

论述券商接下来会怎么样，离不开从整体视角去分析。国金证券牟一凌认为，基本面的兑现是下一阶段市场上行的重要驱动，降息后开启新的场景转换：中国盈利基本面回升的牛市行情！

复盘历史，结合当前美联储的经济预测，9月降息之后，海外“软着陆”的概率提升，这对此前不断强调的资本开支形成的外需而言构成强力支撑；另一方面，虽然国内“量”、“价”仍未企稳，但积极因素已经在酝酿，包括PPI和CPI中翘尾因素拖累的减小和新涨价因素的增强，以及国内企业出现的原材料补库行为。

如果基本面能够就此演绎，券商有望因长期资产端将受益于资本回报见底回升。

事实上，券商业务分成三大类：经纪业务、自营业务、投行业务等。

除了市场回暖对于券商经纪业务等带来的向好因素之外，自营业务是券商利用自有资金进行投资的业务，资本回报的高低直接影响其自营业务的收益。

当资本回报见底回升时，市场整体投资环境改善，股票、债券等各类资产的价格上涨，券商自营业务的投资收益会增加。

9月22日，券商股尾盘走高，国盛金控涨超7%，首创证券、华泰证券、中信证券等跟涨。消息面上，央行、金融监管总局、证监会、外汇局负责人于当日3点召开新闻发布会， 介绍“十四五”时期金融业发展成就。

事实上，国内投资和融资相协调的市场功能不断健全。吴清指出，近五年，交易所市场股债融资合计达到57.5万亿元，直接融资比重稳中有升。

与此同时，上市公司通过分红、回购派发“红包”合计达到10.6万亿元，相当于同期股票IPO和再融资金额的2.07倍。与此同时，证监会也在积极推进完善资本形成机制和中长期资金入市机制。

这些制度长期来看，能够促进市场交易活跃度提升，推动券商业务扩容及模式升级，助力券商从传统业务向多元化转型。

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